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【EJFQ信析】避险利差享优势 减息难压倒美滙

2020-06-12

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美国联储局一连两天议息前夕,油价劲飙重燃通胀预期,却没有改变市场对减息的看法,利率期货反映,这次会议后减0.25厘的可能性接近100%,意味局方不会按兵不动。

沙地两个产油设施遇袭,影响全球原油供应5%,刺激布兰特油价于周一曾涨约两成,惟其后升幅收窄,主要是因为美国和日本皆表明可动用战略储备应付市场所需。面对各国经济增长放慢,多个机构降低今明两年原油需求预测,产油国则商讨减产来支持油价,今次事件令全球每日减少5%供应,其实未必会长期推高油价。反倒是油价上扬,对密锣紧鼓準备上市的沙地阿美(Saudi Aramco)所造成的影响,则备受关注。

中东局势不稳,美国总统特朗普扬言「子弹已上膛」,而袭击恐怕接二连三爆发,正是市场风险所在。美元顿成避险之选,美滙指数周一造好,微升0.36%,昨天一度涨至98.744水平。在「强美元」下,联储局若不服从总统「命令」大幅减息,势必招致特朗普再次炮轰联储局及主席鲍威尔。

调低利率虽可收窄美元与其他国家货币的息差,但多国(经济体)不惜以负利率作为刺激手段,美国即使加快减息,目前的息差水平依然令美元保持明显「优势」。

附【图】所见,就算今次联储局较预期进取,减0.5厘,联邦基金利率目标区间下调到1.5厘至1.75厘,仍然远高于实施负利率的日本、欧罗区、瑞士、瑞典,也比传统「高息货币」澳元的1厘指标利率为高。

何况,美元走势并非只靠息差支持,其避险特性亦是关键。根据国际结算银行(BIS)最新报告,美元佔环球外滙及衍生产品日均交易比重达88.3%(总额200%,代表交易的一对货币),远超次席欧罗的32.3%和排第三的日圆16.8%。美元在国际金融市场地位稳如泰山,加上美国经济目前于全球中表现最佳,一旦有什幺「风吹草动」,游资将流入美元资产,这次沙地受袭后美滙转强正是显例。

美元续强会否窒碍减息步伐?如果真的像鲍威尔所标榜,联储局以数据为本,影响应该不大;然而,无论从地缘政治或贸易环境分析,联储局都需要进一步「预防性」减息。

至于连续两次下调利率还算不算仍属「周期中的调整」,而并非启动减息周期,则须看鲍公怎样自圆其说。值得留意的是,近数次美国经济衰退都紧随着减息周期开始,且两者「时差」比孳息曲线倒挂后的衰退更短。

换言之,联储局今次即使再减息0.25厘,短线或能抑遏美元滙价,惟由于美国经济条件较理想,加上地缘政局多变,美滙显着下滑机会始终不高。按特朗普的逻辑,外国藉货币滙率低企之利,佔尽美国便宜,他唯有继续加徵关税,并且不断向联储局施压;可是,即使美国减至「零(负)息」,美元也未必会转弱。

信报投资研究部

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