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【EJFQ信析】香港面临大衰退 恒指反弹恐短暂

2020-06-12

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美国8月製造业指数3年半来首次跌穿盛衰分界线,从7月的51.2进一步挫至49.1,差过市场预期;新订单分项指数降至2012年6月后新低的47.2。此外,中美自9月1日起互相加徵新一轮关税,美国总统特朗普在Twitter警告,若中方想拖延谈判,等到他成功连任,协议只会更严苛(deal would get much tougher)。

製造业萎缩加上贸谈再生枝节,受此两大「重磅」消息打击,美股在周二假期后复市下滑,道指曾失守26000点关,而日圆、黄金和债券等获得青睐,三者齐齐急升。除了传统避险资产之外,市场对增持现金的热情也逐渐高涨,美国投资公司协会(Investment Company Institute, ICI)数据显示,全球货币市场基金资产总值已膨胀至3.36万亿美元,属2009年10月后新高,较去年底增逾3200亿美元(10.7%)。

当愈来愈多投资者认同「现金为王」,对预测经济前景亦有一定启示作用。

根据纽约联邦储备银行按10年期与3个月期国债息差表现编製的模型,明年7月美国经济陷入衰退机率较今年初翻了一番,达31.48%(注:自1970年开始,该机率每逢超越30%门槛,衰退便必然来袭)。全球货币市场基金资产总值于过去数年与纽约联储银行衰退概率模型关係密切,关连系数(correlation ratio)达0.909,即接近同步。换言之,虽然10年期与2年期国债孳息曲线回复正常,不再倒挂,但只要投资者倾向增持现金,预期上述模型的衰退机率会进一步扬升,经济衰退的可能性恐怕不断提高。

美国衰退阴霾密布,内地经济也有放缓压力,本港难以独善其身。受累政治局势持续紧张,加上中美贸易战升级,经季节调整后,8月日经香港採购经理指数(PMI)报40.8,为2009年2月后最低,较7月份的43.8再回落3个百分点,并已17个月处于50的盛衰线之下,反映本港经济活动继续收缩。

本港次季本地生产总值(GDP)仅增长0.5%,是2009年录得衰退以来最弱。鉴于营商环境趋向恶化,第三季GDP有机会负增长已属意料之内。

附【图】所见,香港PMI与GDP按年变幅一向亦步亦趋,由往绩推算,今年内很大可能出现经济衰退。在最糟状况下,IHS Markit隐含经济增长率(implied GDP growth rates)显示,目前PMI数据相当于经济按年收缩4%至5%。

总括而言,香港经济持续下行风险增加,即使特首终于决定撤回修订《逃犯条例》,港股昨天偷步炒上,劲弹近千点,惟正如本栏早前提及,恒指上周四发出历来第28个「终极死亡交叉」讯号,据统计所得,每当出现「真死亡交叉」,恒指往往短暂回升后重拾跌势,故须慎防现阶段只属超卖反弹。若这次是「真死亡交叉」,意味恒指稍后起码要下试23000点(详见9月2日本栏)。

信报投资研究部

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